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投资需要聪明地承担风险

时间:2018-09-02 来源:上海证券报 字号:      

橡树资本创始人霍华德•马克斯在接受《格雷厄姆和多德部落》采访时,曾经阐述过他的风险管理理念。他认为,风险管理不是要防止亏损,而是要控制风险,这两者是不同的。我们要做的是为追求回报聪明地承担风险,而不是回避风险。

彼得•伯恩斯坦曾经说过,“风险意味着可能发生的事情比未来实际发生的事情多。” 霍华德•马克斯认为,这才是风险的真正含义,而不是简单的标准差或波动率,我们应该通过这种方式思考风险,未来可能出现的结果的范围有多大?有多少可能的结果是有利的?有多少是不利的?可能结果的分布是集中还是分散? 

在霍华德•马克斯看来,获得较低风险下的较低回报率不难,获得较高风险下的较高回报率也不难,难的是获得高于风险的回报率。真正的专业投资的意义在于:产生的回报高于风险。专业投资人的目标是获得高于风险的回报率。

对于专业投资人如何获得长久的成功,霍华德•马克斯认为,成功的第一要务是能在市场中长久的存活。确保幸存的最佳办法就是强调风险控制,而不是片面追求高回报。人们往往容易忘记了风险控制,他们注重的是回报最大化,而实际上回报最大化和确保投资幸存是互斥的。

投资大众化的当下,多数投资机构强调短期业绩,过于关注回报而不是风险控制。很多人关注的是当年回报最高的投资经理,而不是风险最低的,或者经风险调整回报最高的。

在霍华德•马克斯看来,风险规避是一个理性的投资市场中最重要的因素。在资本资产定价模型中,图线是向右上方倾斜的,人们是风险规避型的,因此对风险较高的投资要求获得更高的回报。如果忘了风险规避,那么这条图线就会变成水平的。人们可以通过高收益债券的收益率溢价观察风险规避。随着买入的风险溢价的升高,相对回报会提高。

霍华德•马克斯在2004年的备忘录《如今的风险和回报》写到:“如今的资本市场曲线不仅从投资的角度看处于很低的水平,而且大量的因素拉平了曲线,也就是说曲线的斜率很小,这意味着投资者每额外承担一份风险获得的额外回报少之又少……” 

也正是因为2005-2007 年人们忘了要求获得风险溢价,市场逐渐进入投资的危险领域,并最终导致了2008年的金融危机。对专业投资人来说,我们要在风险溢价高的时候进攻,在风险溢价低的时候防守。

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